Research Tiger: DeFO ไม่แสวงหาอัตราดอกเบี้ยระดับสูงอีกต่อไป ดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้นเป็นเมืองหลวงใหม่

รายงานนี้เขียนโดย Tiger Research。DeFi กําลังย้ายจากตลาดสําหรับ earnings ไปสู่ตลาดสําหรับการนําเข้าเงินแบบดั้งเดิม และการกระจายรายได้ ยิ่ง รากฐาน มั่นคง มาก เท่า ไร โครง สร้าง ชั้น บน ก็ ยิ่ง แข็ง แรง ขึ้น เท่า นั้น。

องค์ประกอบหลัก

• sUSDE haved อุปโภค บริโภคในขณะที่เงินทุนไปต่ํา USYC และ USDS มันไม่ใช่ทางออกของเมืองหลวง มันเป็นการเปลี่ยนแปลงของเกณฑ์การเลือก
• APY ไม่ใช่เส้นหารสําหรับสินทรัพย์อีกต่อไป ที่ สําคัญ กว่า นั้น คือ ความ เป็น ไป ได้ ที่ จะ ถูก รับ เป็น ค่า ประกัน, เงิน ออม, หรือ เงิน สํารอง
• S& P ให้ USDS เรตติ้งเครดิตครั้งแรกในประวัติศาสตร์ของโปรโตคอล DeFi และให้ USDD ความเสี่ยงที่เหมาะสม 120%
• Ethena จะประกอบโครงสร้างที่อยู่เบื้องหลัง ในเดือนเมษายน 2026 จากสังเคราะห์เป็นแบบจําลองลูกผสม แหล่ง ราย ได้ เพียง แหล่ง เดียว ไม่ พอ ที่ จะ อยู่ รอด ใน ตลาด YBS
• DeFi กําลังย้ายจากตลาดสําหรับ earnings ไปสู่ตลาดสําหรับการนําเข้าเงินแบบดั้งเดิม และการกระจายรายได้ ยิ่ง รากฐาน มั่นคง มาก เท่า ไร โครง สร้าง ชั้น บน ก็ ยิ่ง แข็ง แรง ขึ้น เท่า นั้น

เกิดอะไรขึ้นหลังซูสดี

เหรียญความมั่นคงของดอกเบี้ย (YBS) เป็นเงินที่ยึดเหนี่ยวสหรัฐ และถือเงินที่ยังมีชีวิตอยู่ USDC และ USDT เช่น เงินสด, YBS เช่น เงินฝาก, มูลค่าเพิ่มขึ้นเป็นดอกเบี้ย。

ตลาดกําลังประสบการเปลี่ยนแปลงที่ผิดปกติ สินค้าธงของเอเธนา USD เคยเป็นเจ้าของมากกว่า 30 เปอร์เซ็นต์ของตลาด YBS และอุปทานลดลงไปประมาณ 1.8 พันล้านบาท ในช่วง 90 วันที่ผ่านมา ลดลง 49 เปอร์เซ็นต์จากยอด ไม่มีแฮ็คเกอร์โจมตี ไม่มีขั้นตอนล้มเหลว。

แต่ตลาดเองไม่ได้หดตัว ใน ช่วง เวลา เดียว กัน นั้น กลุ่ม เอ็น บี เอส ทีวี ได้ เพิ่ม ขึ้น จริง ๆ. ภายใน 90 วัน USYC (Circle's Conservy) ได้ไปอยู่ที่ 1.4 พันล้าน และ USDS (Sky' squined slifecycurry) ถึง 1.2 พันล้านดอลลาร์ (พ.ศ. การไหลทั้งสองนี้รวมกันเกินการล่มสลายของซูสดี。

ถ้าคุณดูที่กระแสของเงินทุน คุณสามารถเล่าเรื่องที่แตกต่างกัน แต่หมุนในตลาดเดียวกัน。

ที่ สําคัญ กว่า เอ ส อี: ฐาน และ ทรัพย์ สิน ต่ํา

ดูที่ APY คนเดียว ไม่มีเหตุผลที่จะโอนเงิน ภายใต้ม้านั่ง 30 วัน USYC อยู่ประมาณ 3 เปอร์เซ็นต์ USDS ประมาณ 3.6 เปอร์เซ็นต์ และ SUSDE จริงๆ สูงประมาณ 4 เปอร์เซ็นต์ ถ้า อัตรา การ กลับ เป็น ขึ้น จาก ตาย เป็น แรง ผลัก ดัน ให้ เงิน กองทุน รวม ตัว กัน อยู่ ใน ความ เข้ม ข้น. การ โอน เงิน ดู เหมือน ไม่ ได้ มา จาก ราย ได้ ที่ ได้ รับ แต่ มา จาก ปัจจัย อื่น ๆ อีก สอง อย่าง คือ (1) ฐาน ผู้ ถือ และ (2) ทรัพย์ สิน ที่ ต่ํา กว่า。

แบตเตอรี่และสถาบัน

จากค่าเฉลี่ยการถือเงินต่อกระเป๋าสตางค์ ผู้ถือ USDE ประมาณ 1/800 สําหรับผู้ถือ USYC ช่อง ว่าง นี้ กว้าง ขึ้น เรื่อย ๆ ด้วย การ ขจัด การ ซื้อ บล็อก ขนาด ใหญ่. USYC ถูกออกแบบจากต้นเพื่อดึงดูดเงินจํานวนมากเท่านั้น และ USDE ต้องพึ่งพาดีเอสพอร่าอย่างมาก。

U.S.D. และ USYC แยกออกในสาย。

สําหรับ USDE การโต้แย้งการลงทุนของ diaspora และผู้ปกครองสถาบัน รวมไปถึง อัตราผลตอบแทน พวกเขากําลังมาสําหรับ ASY และ ASY ไป USYC ใช้เส้นทางที่แตกต่างกัน: มันไม่ได้กระจัดกระจาย, กับโปรแกรมสถาบันที่แกนหลักของมัน。

USYC เปิดให้ผู้ลงทุนมีสิทธิซื้อน้อยที่สุด คือ 100,000 บาท ในเดือนกรกฎาคม 2025 มันได้รับการรับมาใช้เป็นหลักประกันอนุพันธ์ตามสถาบัน เมื่อผู้ค้าสามารถจํานอง สินทรัพย์ในการแลกเปลี่ยนที่ใหญ่ที่สุด อุปสงค์ก็ตาม BNB Chain เท่านั้นที่ปล่อย 2.54 พันล้าน。

Delta กลาง vs&bsp; RWA

ความแตกต่างระหว่าง USDA กับ USDS มาจากทรัพย์สินสํารอง สิ่ง ที่ หน่วย งาน ต่าง ๆ ต้องการ คือ ความ สามารถ ใน การ ทํานาย — สามารถ ทํานาย ได้ ว่า ผล กําไร จะ เกิด ขึ้น มา อย่าง ไร และ ทํา ให้ มัน เปราะ。

USDA ดําเนินการโครงสร้างที่เป็นกลางของเดลต้า: ในมือข้างหนึ่งมีการเข้ารหัส หลักประกันและอื่น ๆ เป็นโมฆะของสัญญาถาวร ผลประโยชน์ที่เชื่อมโยงเข้ากับอัตราทุนที่ยั่งยืน 2024, SUSDE ASY เกิน 47%. เมื่อตลาดหันไปกลับ มันลดลงเป็น 3 เปอร์เซ็นต์ การ เปลี่ยน แปลง นี้ มี มาก กว่า สิบ เท่า ใน ไม่ กี่ เดือน. อัตราผลตอบแทนก็ลดลงตามสภาพตลาด。

USDS ได้รับการสนับสนุนจากกองทุนการเงินของสหรัฐอเมริกาและกองทุนตลาดราษฎร พ.ศ. อัตราผลตอบแทนจะเชื่อมโยงกับ อัตราดอกเบี้ยโลกจริง ในตอนท้ายของปี มันใช้เวลามากกว่าหนึ่งปีสําหรับ ASY ที่จะตก 3% ใน 9% ของเขต。

2561. ความแตกต่างนี้ยังสะท้อนให้เห็นในการประเมิน S& amp; P. ในเดือนสิงหาคม 2025, S& P Global Protegraphy เรตติ้ง B-เรตติ้ง การจัดอันดับเครดิตครั้งแรกที่เคยมอบให้กับข้อตกลงดีไฟ พ.ศ. เรตติ้งตัวเองต่ํา และที่สําคัญคือ ข้อตกลงดีไฟมีเรตติ้งเครดิต。

ในรายงานเดียวกัน USDD ถูกตีด้วยน้ําหนัก 1250% เหตุผลก็คือ "กลไกการบํารุงรักษาความซับซ้อน" ภายใต้ Basel ที่ 3 (โครงการทุน Bank Adquacy profile ที่พัฒนาโดย BIS) USDE ถูกจําแนกเป็นประเภทสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงสูงสุด ไม่ถือสากับเหตุการณ์ใดๆ ซุสเดอยู่นอกขอบเขตการอนุมัติจากคณะกรรมการเสี่ยงของหน่วยงาน。

การ กําหนด และ อัตรา การ กลับ คืน ก็ สําคัญ พอ ๆ กัน สําหรับ สถาบัน ต่าง ๆ. เอ ที นา สามารถ ให้ ผล ตอบ แทน ที่ สูง กว่า โดย อาศัย เงื่อนไข ทาง การ ตลาด แต่ เวที การ ค้า ของ สถาบัน อาจ จะ ยาก กว่า。

ทิศทางตลาด YBS

สินทรัพย์ของ YBS ถูกจัดตามแกนสองแกน: "อัตราผลตอบแทนคงที่แค่ไหน" และ "แหล่งของรายได้สามารถตรวจสอบได้"? 4% ของ APY ไม่ใช่ 4% เสมอ. ความเสี่ยงขึ้นอยู่กับว่าใครเป็นคนจ่ายดอกเบี้ย เงินส่วนใหญ่กําลังเคลื่อนไปสู่ด้านที่คาดเดาได้。

การสนับสนุนหนี้แห่งชาติสําหรับ YBS (POG, ScrexUSD, USYC) เป็นวิธีอธิบายที่ง่ายที่สุด。

อัตราผลตอบแทนในระยะสั้น หนี้ชาติไหลจากผู้ออกจําหน่ายไปยังเจ้าของ ผ่านชั้นดําเนินการ 2026 โดยเฉลี่ยเอพีวายอยู่ระหว่าง 3.1% ถึง 3.5% เงื่อนไขคืออัตราผลตอบแทน เกี่ยวข้องกับอัตราดอกเบี้ยต่อหนี้แห่งชาติ。

สังเคราะห์ YBS (SUSD) เป็นแหล่งรายได้ที่โปร่งใส แต่มีความไวต่อสภาวะตลาด。

แหล่ง ราย ได้ หลัก คือ เงิน ทุน สําหรับ การ ทํา สัญญา ให้ สําเร็จ. อัตราผลตอบแทนสามารถทดสอบได้บนห่วงโซ่ แต่ฟลุตอย่างรวดเร็วกับเงื่อนไขตลาด ASY เกิน 15% ในเดือนกันยายน 2025 และตราประจําวันที่ 7 เป็น 12 MAY 2026 อยู่ในช่วง 4%。

ห้องเรียนเครดิต YBS (SyruppusDC, partyUSDT) มีอัตราผลตอบแทนสูงที่เสถียร แต่วัดได้น้อยกว่า。

ดอกเบี้ยที่จ่ายจากกองทุนป้องกันความเสี่ยง และบริษัทการค้าไหลกลับมาถึงผู้ถือครอง โครงสร้างอัตราดอกเบี้ยคงที่ยังคงต่ํา 4 เปอร์เซ็นต์ ค่า สิน เชื่อ และ ค่า ประกัน ของ ผู้ ยืม เป็น เรื่อง ยาก ที่ จะ ตรวจ สอบ ภาย นอก。

YBS แบบผสม (SUSDS) อยู่ระหว่างปลายสองข้าง。

อัตราผลตอบแทนจะถูกผสมเข้ากับค่าใช้จ่ายการยืมสปาร์ค RWA ผลตอบแทน, สํารองการจัดการ และอัตราเงินออมที่ตั้งค่าโดยการปกครอง ดอกเบี้ย 7 วัน 3.6 เปอร์เซ็นต์, ต่ํากว่า sUSDE. ในด้านความเสี่ยง การขาดจุดเดียว จะช่วย การแลกเปลี่ยนเป็นเรื่องยากที่จะสร้าง จากส่วนภายนอกของรายได้。

การจําแนกประเภทนี้ชี้ไปยังรุ่นเดียว คือ ยกเว้นรุ่นสังเคราะห์ของเอเธน่า แต่ละประเภทกําลังย้ายแหล่งรายได้ตามประเพณี。

เอเธน่ารู้

สัญญาณแรกของเอเธน่าที่จะจดจํา ข้อจํากัดของโครงสร้างของตัวเอง คือการแนะนํา USDtb USDtb เป็นหนี้สํารองมูลค่า 1 ดอลลาร์สหรัฐ มีหนี้การเงินระยะสั้นสหรัฐเป็นเงินสํารอง มันถูกออกแบบมาให้ทําการบัฟเฟอร์สําหรับ USDE ในช่วงที่มีการโอนถ่ายโอนอัตราการเงิน。

ในเดือนเมษายน 2026 เอเธน่าได้ดําเนินการเพิ่มเติม เพื่อเปลี่ยนแปลงโครงสร้างที่ตามมาของ USD Ethena ลดหุ้นของสัญญาที่ยั่งยืน เหลือร้อยละ 11 ของการรับประกันทั้งหมด และเพิ่มประเภทเงินสํารองที่เสถียร, DeFi ให้ยืม, CLO, กองทุนกองทุนกองทุนการลงทุนระดับการลงทุน และเครดิตระยะสั้น。

Ethena ยังทํางานเกี่ยวกับการวางแผนที่ จะรวมกลยุทธ์ของเดลต้าที่เป็นกลาง โดยใช้สัญญาทองถาวร ในหลักประกัน USD โครงสร้างนี้จะใช้สําหรับวิธีการเดียวกันของ BTC และ Eth สําหรับทองคํา (PEXG, XAUT) คณะกรรมการเสี่ยงตรวจเสร็จอย่างเป็นทางการแล้ว。

นี่คือการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างที่ใหญ่ที่สุด ตั้งแต่เปิดตัว ที่ จริง เอเธน่า ยอม รับ ว่า กลยุทธ์ ด้าน ความ เป็น กลาง ของ เดลต้า ซึ่ง สร้าง ขึ้น โดย อาศัย ทรัพย์ สิน ที่ มี ความ ลับ แต่ อย่าง เดียว นั้น ใช้ ไม่ ได้ อีก ต่อ ไป。

USde and SUSde กําลังพัฒนาจากการสังเคราะห์เพื่อผสม การ เปลี่ยน แปลง เช่น นี้ ยอม รับ ว่า แหล่ง ราย ได้ เพียง แหล่ง เดียว ไม่ เพียง พอ สําหรับ การ แข่งขัน ใน ตลาด YBS อีก ต่อ ไป。

ลําดับความสําคัญพื้นฐาน

รายรับของเดอไฟ จากการนําเข้าเงินแบบดั้งเดิม แทนที่จะมาจากแหล่งกําเนิด อาจตอบโต้แนวคิดของการเงินที่สมประกอบ แต่ไม่ได้หมายความว่าเดไฟจะเสร็จ。

โซ่ บล็อก ซึ่ง พยายาม จะ สร้าง อินเทอร์เน็ต แบบ ที่ ถูก ต้อง ใน ที่ สุด ก็ ใช้ อินเทอร์เน็ต ใน ตัว มัน เอง. ไม่มีโซ่กั้น ถ้าไม่มีอินเตอร์เน็ต เงิน ตรา ที่ ทํา ให้ เป็น ลิ่ม ซึ่ง มุ่ง หมาย จะ แทน เงิน ดอลลาร์ ใน ที่ สุด ก็ ใช้ แทน เงิน นั้น. แล้วก็มีส่วนช่วยในการเพิ่มขึ้นของเดอไฟ รากฐานดั้งเดิมไม่เคยป้องกันนวัตกรรมจากด้านบน。

YBS ก็ทําแบบเดิมได้ BuIDL เป็นหลักประกันของ USDtb แล้ว USDtb กลายเป็นสํารองสําหรับ USDm เลโก้สกุลเงินใหม่ ได้วางกองทับ หนี้สินแห่งชาติ。

ขณะ ที่ หนี้ สิน ของ ประเทศ สนับสนุน การ ค้า ยา เสพย์ ติด ลด ลง อัตรา การ ทดแทน ก็ ลด ลง และ ระดับ ทรัพย์ สิน ที่ ต่ํา สุด ก็ แคบ ลง. อัลฟาที่มีอยู่สําหรับสินทรัพย์ใด ๆ จะยังคงหดตัว เช่น เดียว กับ ที่ อินเทอร์เน็ต กลาย เป็น สิ่ง ปลูก สร้าง และ ค่า ใช้ จ่าย ใน การ เข้า ถึง ก็ กําลัง ใกล้ จะ ถึง จุด ศูนย์ YBS ก็ จะ ดําเนิน ตาม เส้น ทาง เดียว กัน. ความทนทานและความทนทาน สําคัญกว่าอัตราผลตอบแทน。

เมื่อโครงสร้างพื้นฐานเป็นผู้ใหญ่ การทดลองที่จะสร้างมัน สามารถดําเนินการบนฐานที่แข็งแกร่ง การสังเคราะห์ของเงินดอลลาร์สหรัฐในช่วงแรกๆ นั้นไม่ยั่งยืน เพราะความไม่มั่นคงของสินทรัพย์ต่ําสุด。

โครงสร้างรายได้เริ่มต้น สร้างบนทราย พวกมันขึ้นอยู่กับราคาของแบงค์โน้ต แรงจูงใจของเหรียญ และความต้องการต่อรอง แหล่งที่มาของรายได้ที่พิสูจน์แล้ว กําลังก่อตัวเป็นรากฐาน และสถาปัตยกรรมการเงินลูกโซ่กําลังสร้างขึ้น。